鋁：錯(cuò)峰正式落地。上周正式進(jìn)入采暖季，“2+26+3”政策開始執(zhí)行，河南省電解鋁企業(yè)限產(chǎn)有序推進(jìn)，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給端將在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊，去產(chǎn)能→去產(chǎn)量的邏輯將進(jìn)一步被強(qiáng)化，去產(chǎn)量→去庫存的邏輯也正在由量變向質(zhì)變演進(jìn)。我們認(rèn)為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”整個(gè)鏈條沒有中斷，傳導(dǎo)依舊繼續(xù)，短邏輯未發(fā)生根本性改變，長(zhǎng)趨勢(shì)維持向好。

鋁錠+鋁棒庫存小降。SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年11月16日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存為175萬噸，較11月13日小幅上漲0.2萬噸，疊加我的有色鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)191.15萬噸（其中，鋁棒庫存16.15萬噸），較11月13日小降0.45萬噸。鋁錠庫存處于高位橫盤態(tài)勢(shì)，原因主要有以下兩個(gè)方面：一是消費(fèi)端較往年超預(yù)期偏弱，旺季沒能如期到來，略有延后；二是采暖季限產(chǎn)，電解槽停產(chǎn)過程中要進(jìn)行抽鋁水作業(yè)，這在一定程度上也延緩了去庫存進(jìn)程。預(yù)計(jì)采暖季停產(chǎn)完畢疊加消費(fèi)回暖，去庫過程將加速進(jìn)行。

來自“2017年國(guó)際鋁業(yè)周”會(huì)場(chǎng)之聲：電解鋁短期承壓不改長(zhǎng)期向好。我們參加了“2017年中國(guó)國(guó)際鋁業(yè)周”--從政策層面上看，656號(hào)文出臺(tái)后，電解鋁行業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)立即：①違法違規(guī)建成產(chǎn)能立即停產(chǎn)（537萬噸），②違法違規(guī)在建產(chǎn)能立即停建（619萬噸），二者加總約為1156萬噸。從政策執(zhí)行效果看，①日產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)；②庫存趨穩(wěn)但拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)；③效益回升但基礎(chǔ)仍不牢固，電解鋁行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。

從供需關(guān)系看：①中國(guó)電解鋁產(chǎn)量前高后低，預(yù)計(jì)2017年10月，中國(guó)電解鋁折年率為3549萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下降7.4%；②國(guó)外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，2017年9月，國(guó)外電解鋁折年率為2724萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)僅增長(zhǎng)0.7%。國(guó)內(nèi)增速放緩+國(guó)外增長(zhǎng)緩慢，預(yù)期2018年，電解鋁將出現(xiàn)缺口。若采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策執(zhí)行符合預(yù)期，則缺口有望達(dá)到133萬噸；若錯(cuò)峰政策不及預(yù)期，缺口依然可達(dá)83萬噸，不改供需逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從來自會(huì)場(chǎng)的聲音不難看出，短期庫存和消費(fèi)的擾動(dòng)并沒有破壞電解鋁長(zhǎng)期邏輯。

宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有回落，在預(yù)期之內(nèi)，未來，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，需求仍將維持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)韌性明顯，經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長(zhǎng)，并無“失速”風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)核心CPI創(chuàng)4月以來新高，進(jìn)一步為加息提供數(shù)據(jù)支撐；英國(guó)通脹數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，但整體復(fù)蘇趨勢(shì)沒有發(fā)生根本改變?？偟膩砜?，全球經(jīng)濟(jì)依然在向好的通道之中，基本金屬消費(fèi)的內(nèi)外部環(huán)境也依然較好。

投資建議：庫存高位橫盤+下游消費(fèi)偏弱，導(dǎo)致電解鋁板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，往后怎么看？短期：庫存高位橫盤表明供給和需求“勢(shì)均力敵”，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，加之“被延后”的旺季到來，這種緊平衡態(tài)勢(shì)將被打破，天平將進(jìn)一步向去庫方向傾斜。長(zhǎng)期：鋁偏強(qiáng)消費(fèi)屬性是行業(yè)基本面向好的有力支撐，其消費(fèi)增速同GDP高度關(guān)聯(lián)，未來預(yù)期仍將維持6%-8%左右的中高速增長(zhǎng)，消費(fèi)平臺(tái)期預(yù)期在2025年前后，年度增量十分可觀（200萬噸以上），再考慮到產(chǎn)能指標(biāo)總量一定的情況下（約4000萬噸），我們對(duì)于供需關(guān)系發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變。我們認(rèn)為，電解鋁板塊性機(jī)會(huì)仍值得積極關(guān)注，特別是回調(diào)后帶來的布局機(jī)會(huì)。

電解鋁錯(cuò)峰正式落地，鋁錠+鋁棒庫存小降

行情回顧：本周基本金屬價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，周跌幅有所擴(kuò)大

本周，LMEX基本金屬指數(shù)周收于3206.7，環(huán)比上周下跌0.62個(gè)百分點(diǎn)?；窘饘賰r(jià)格方面，LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別為-1.55%（6728美元/噸）、-1.25%（2077美元/噸）、-5.57%（2409美元/噸）、-1.04%（3200美元/噸）、-0.33%（19560美元/噸）、-7.13%（11470美元/噸）。

貴金屬方面，價(jià)格較上周繼續(xù)走強(qiáng)，黃金、白銀周漲跌幅分別為+1.08%（1288.3美元/盎司）、+2.55%（17.3美元/盎司），鉑、鈀漲跌幅分別為+2.38%（953.1美元/盎司）、+0.01%（993.4美元/盎司），分品種具體走勢(shì)如下表所示。

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本周股票指數(shù)表現(xiàn)整體較上周明顯向好，其中，上證指數(shù)收于3382.91點(diǎn)，較11月10日收盤下跌1.45%；深證成指收于11292.93點(diǎn)，較11月10日收盤下跌3.02%；滬深300收于4120.85點(diǎn)，較11月10日收盤上漲0.22%；申萬有色金屬板塊收于3978.19，較11月10日收盤下跌6.81%，繼續(xù)跑輸上證綜指5.36個(gè)百分點(diǎn)。

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從板塊表現(xiàn)來看，本周有色板塊延續(xù)分化行情，新能源板塊走勢(shì)明顯弱于上周，跌幅最明顯的10只個(gè)股中有6只鋰電股。所統(tǒng)計(jì)94只個(gè)股中：僅7只出現(xiàn)不同程度上漲，5只個(gè)股持平，其余82只個(gè)股下跌。其中，江粉磁材周漲幅最大（+8.22%），贛鋒鋰業(yè)周跌幅最明顯（-19.11%）。

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本周焦點(diǎn)：鋁錠+鋁棒庫存小降，鋅精礦加工費(fèi)加速下滑

（1）鋁：鋁錠+鋁棒庫存小降

SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年11月16日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存175.0萬噸，較11月13日小幅上漲0.2萬噸，疊加我的有色鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)191.15萬噸（其中，鋁棒庫存16.15萬噸），較11月13日小降0.45萬噸。鋁錠庫存處于高位橫盤態(tài)勢(shì)，分析認(rèn)為原因主要有以下兩個(gè)方面，一是消費(fèi)端較往年超預(yù)期偏弱，旺季沒能如期到來，略有延后；二是采暖季限產(chǎn)，電解槽停產(chǎn)過程中要進(jìn)行抽鋁水作業(yè)，這在一定程度上也延緩了去庫存進(jìn)程。預(yù)計(jì)采暖季停產(chǎn)完畢疊加消費(fèi)回暖，去庫過程將正式加速進(jìn)行。

本周正式進(jìn)入采暖季，“2+26”錯(cuò)峰政策開始執(zhí)行。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，河南省電解鋁企業(yè)限產(chǎn)有序推進(jìn)，具體進(jìn)展如下：河南永登鋁業(yè)有限公司(陽城)分公司現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能6萬噸，已減產(chǎn)0.54萬噸；河南中孚實(shí)業(yè)股份有限公司11月2日開始執(zhí)行錯(cuò)峰，現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能41萬噸，已減產(chǎn)4.5萬噸，待減產(chǎn)10.2萬噸；林州市林豐鋁電有限責(zé)任公司現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能22萬噸，已減產(chǎn)2萬噸，待減產(chǎn)5.2萬噸；河南萬基鋁業(yè)股份有限公司11月6日開始執(zhí)行錯(cuò)峰限產(chǎn)，已減產(chǎn)5萬噸，待減產(chǎn)8萬噸；伊川電力集團(tuán)豫港龍泉鋁業(yè)有限公司現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能56萬噸，已減產(chǎn)4萬噸，待減產(chǎn)14萬噸。

隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給端將在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊，去產(chǎn)能→去產(chǎn)量的邏輯將進(jìn)一步被強(qiáng)化，去產(chǎn)量→去庫存的邏輯也正在由量變向質(zhì)變演進(jìn)。我們認(rèn)為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”整個(gè)鏈條沒有中斷，傳導(dǎo)依舊繼續(xù)，短邏輯未發(fā)生根本性改變，長(zhǎng)趨勢(shì)維持向好。

電解鋁錯(cuò)峰正式落地，鋁錠+鋁棒庫存小降

現(xiàn)貨交投方面，下游入場(chǎng)采購積極性仍然偏弱，觀望情緒較濃，持貨商也未急于拋貨，鋁錠流通以貿(mào)易商交易為主。短期看，庫存持續(xù)高位將抑制貼水縮窄。本周重慶、山東以及天津等地區(qū)下游消費(fèi)表現(xiàn)平淡，沈陽地區(qū)下游企業(yè)在鋁錠下行時(shí)加大采購力度，成交較上周有所回暖。

再生鋁方面，本周A00鋁價(jià)下行后震蕩持穩(wěn)，再生鋁主流價(jià)格小幅跟跌。分地區(qū)看，重慶、上海市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，主流大型再生鋁企業(yè)報(bào)價(jià)穩(wěn)定，主要原因在于生鋁價(jià)格下跌較少；廣東地區(qū)降價(jià)迅速，在下游需求不佳及低價(jià)進(jìn)口廢鋁沖擊的共同作用下，廣東地區(qū)ADC12實(shí)際成交價(jià)格跌幅近200元/噸。

本周，氧化鋁價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，成交不活躍。周一價(jià)格為3654元/噸，至周五降至3571元/噸，周內(nèi)下降83元/噸（約2.3%），預(yù)焙陽極依然維持在4475元/噸的高位運(yùn)行。成本推升，已經(jīng)導(dǎo)致電解鋁行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，按11月17日當(dāng)日原材料市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算（未考慮企業(yè)自身因素），電解鋁即時(shí)成本為16138元/噸，噸鋁虧損額888元/噸。

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電解鋁：短期承壓，長(zhǎng)期向好

我們參加了中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在福州主辦的“2017年中國(guó)國(guó)際鋁業(yè)周”，與會(huì)專家和參會(huì)代表觀點(diǎn)趨同，基本認(rèn)為：鋁雖然短期承壓，但長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒變。

從政策層面上看，656號(hào)文出臺(tái)后，電解鋁行業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)立即：①違法違規(guī)建成產(chǎn)能立即停產(chǎn)（537萬噸），②違法違規(guī)在建產(chǎn)能立即停建（619萬噸），二者加總約為1156萬噸。與此同時(shí)，地方政府主動(dòng)加碼環(huán)保限產(chǎn)政策，河南省擴(kuò)圍并提前限產(chǎn)。

從政策執(zhí)行效果看，①日產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，7月平均日產(chǎn)量為9.77萬噸，之后下滑至9月的8.69萬噸；②庫存趨穩(wěn)但拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)；③效益回升但基礎(chǔ)仍不牢固，成本推升導(dǎo)致效益下滑，電解鋁行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。

從供需關(guān)系看，①中國(guó)電解鋁產(chǎn)量前高后低，2017年6月，中國(guó)電解鋁折年率產(chǎn)量達(dá)到3831萬噸，創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)2017年10月，中國(guó)電解鋁折年率為3549萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下降7.4%。1-10月電解鋁累計(jì)產(chǎn)量約為3078萬噸，同比增長(zhǎng)15.4%。②國(guó)外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，2017年9月，國(guó)外電解鋁折年率為2724萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)僅增長(zhǎng)0.7%。國(guó)內(nèi)增速放緩+國(guó)外增長(zhǎng)緩慢，預(yù)期2018年，電解鋁將出現(xiàn)缺口。若采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策執(zhí)行符合預(yù)期，則缺口有望達(dá)到133萬噸；若錯(cuò)峰政策不及預(yù)期，缺口依然可達(dá)83萬噸，不改供需逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

從來自會(huì)場(chǎng)的聲音不難看出，短期庫存和消費(fèi)的擾動(dòng)并沒有破壞電解鋁長(zhǎng)期邏輯，板塊性投資機(jī)會(huì)值得持續(xù)關(guān)注。

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（2）銅：精礦市場(chǎng)交易平淡，銅管開工率環(huán)比回落

本周銅精礦市場(chǎng)交易活躍度不高，供需基本平衡，現(xiàn)貨TC報(bào)85-93美元/噸，較上周持平。據(jù)SMM，進(jìn)入11月份以來，暫未有CSPT組內(nèi)成員達(dá)成交易，市場(chǎng)處于高度敏感期，觀望態(tài)度明顯。預(yù)計(jì)長(zhǎng)單談判期間現(xiàn)貨TC仍將以持穩(wěn)為主，重點(diǎn)關(guān)注本月底即將召開的CESCO會(huì)議。

現(xiàn)貨交投方面，本周下游仍未大量補(bǔ)貨，交投活躍度一般，華南交投略好于華東。華東方面，進(jìn)口銅持續(xù)入市，供應(yīng)充裕，下游繼續(xù)看跌銅價(jià)及升水，持貨商出貨難度大。廣東方面，冶煉廠到貨減少，庫存持續(xù)下降，下游逢低補(bǔ)貨，現(xiàn)貨升水保持堅(jiān)挺，在低庫存支撐下短期升水仍有望延續(xù)堅(jiān)挺。

廢銅市場(chǎng)方面，隨著銅價(jià)回調(diào)，精廢價(jià)差進(jìn)一步收窄。供應(yīng)方面，貿(mào)易商持貨待漲情緒濃厚；需求方面，廢銅制桿企業(yè)反映下游需求良好，廢銅供不應(yīng)求。本周進(jìn)入采暖季，環(huán)保檢查重啟，但總體來看對(duì)廢銅制桿企業(yè)影響不大。

下游開工率方面，據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份銅管企業(yè)開工率為78.92%，同比增加6.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.02個(gè)百分點(diǎn)。10月為消費(fèi)淡季，銅管企業(yè)開工率延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，終端空調(diào)行業(yè)訂單情況未有好轉(zhuǎn)，同時(shí)，電器、配件和管道等方面訂單均出現(xiàn)下滑。另外，部分企業(yè)因國(guó)慶期間工廠放假疊加設(shè)備維護(hù)，導(dǎo)致產(chǎn)量受影響。銅管行業(yè)產(chǎn)能較為集中，其中，大中型銅管企業(yè)訂單依然保持穩(wěn)定。

（3）鉛：精礦供應(yīng)仍緊，社會(huì)庫存再增

原料端，本周鉛精礦成交價(jià)持穩(wěn)，國(guó)產(chǎn)50品位鉛精礦到廠主流成交于1100-1300元/金屬噸，進(jìn)口鉛精礦主流報(bào)價(jià)10-20美元/干噸。

冶煉端，本周鉛精礦供應(yīng)緊張，冶煉廠原料庫存處于偏低水平，冬儲(chǔ)備貨仍在進(jìn)行。SMM數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)報(bào)價(jià)（50品味鉛精礦）：河南1150-1250元/金屬噸，內(nèi)蒙古1200-1300元/金屬噸，廣西1100-1200元/金屬噸，云南1250-1350元/噸。

本周滬倫比值回升至7.8附近，進(jìn)口鉛精礦仍處虧損狀態(tài)，進(jìn)口礦遇阻+國(guó)產(chǎn)礦縮減，后期精礦供應(yīng)短缺程度或?qū)⒓觿　?/p>

電解鋁錯(cuò)峰正式落地，鋁錠+鋁棒庫存小降

現(xiàn)貨成交方面，本周現(xiàn)貨鉛主流成交18300-19350元/噸。鉛價(jià)周內(nèi)弱勢(shì)下行，煉廠出貨長(zhǎng)單為主，散單報(bào)價(jià)積極性較弱；貿(mào)易商貨源不多、交割前后報(bào)價(jià)積極性不高；下游在鉛價(jià)下跌后補(bǔ)庫情緒好轉(zhuǎn)、備庫量有所增長(zhǎng)。

本周滬粵兩地鉛庫存總量較上周增長(zhǎng)2600余噸至18796噸。隨著冬季來臨，下游起動(dòng)型電池消費(fèi)或有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商補(bǔ)庫或增多，鉛錠庫存量或有所下降。

再生鉛方面，再生精鉛市場(chǎng)雖供應(yīng)量充足，但煉廠受冶煉利潤(rùn)微薄影響、低價(jià)惜售情緒濃厚，成交價(jià)格貼水較上周基本持平，本周再生精鉛含稅主流價(jià)18250-19050元/噸，周均價(jià)為18670元/噸，較上周跌20元/噸。

（4）鋅：加工費(fèi)下滑加劇，三地庫存略降

本周，本周國(guó)產(chǎn)50品位鋅精礦主流成交于3400-3900元/金屬噸水平，較上周下降200元/噸，進(jìn)口鋅精礦主流成交于15美元/干噸附近，部分報(bào)價(jià)至10美元/干噸附近，較上周下降5美元/干噸。

本周滬倫比值8.04，較上周7.99小幅上修，進(jìn)口鋅精礦仍處于虧損狀態(tài)，本周平均虧損1250元/噸。11月中下旬，內(nèi)蒙古、新疆、西藏等地區(qū)的部分礦山因天氣原因?qū)㈥懤m(xù)停產(chǎn)，產(chǎn)量下滑加劇鋅精礦緊缺程度；而國(guó)內(nèi)煉廠保持高開工率，原料需求增加。本周國(guó)內(nèi)外加工費(fèi)下調(diào)幅度加大，預(yù)計(jì)后期加工費(fèi)將持續(xù)保持低位。

電解鋁錯(cuò)峰正式落地，鋁錠+鋁棒庫存小降

現(xiàn)貨成交方面，上海市場(chǎng)，周中價(jià)格回落時(shí)積極增補(bǔ)庫存，進(jìn)口鋅需求較好，國(guó)產(chǎn)鋅報(bào)價(jià)較高；周五出貨積極，現(xiàn)貨升水出現(xiàn)回落。廣東市場(chǎng)，鋅價(jià)回落時(shí)下游采購量略增，市場(chǎng)成交有所好轉(zhuǎn)，但隨著價(jià)格的進(jìn)一步下跌，冶煉廠惜售情緒顯現(xiàn)，出貨量下降，市場(chǎng)供應(yīng)大幅減少，持貨商借機(jī)挺價(jià)，現(xiàn)貨升水不降反升，受限于市場(chǎng)貨量有限，總體成交有限，廣東與上海間實(shí)際成交價(jià)差擴(kuò)大至50-70元/噸。

本周三地庫存11.25萬噸，較上周下降約0.79萬噸。三地庫存總體減少，但增減不一。廣東地區(qū)，冶煉商控貨少出，下游采購量?jī)H略增，庫存少量增加；上海地區(qū)，下游逢低補(bǔ)貨情況較好，進(jìn)口貨源消化較多，庫存降幅明顯；天津地區(qū)部分貨源分流上海，另外下游陸續(xù)有所恢復(fù)，加之價(jià)格下降補(bǔ)庫存需求增加，庫存下降。

宏觀“三因素”運(yùn)行態(tài)勢(shì)跟蹤

（1）中國(guó)因素：10月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落，但總體韌性仍存

2017年11月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2017年10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

10月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較上月普遍回落，季節(jié)性、財(cái)政支出拖累、環(huán)保等因素共同導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10%（前值10.3%），增速低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因有以下三方面：一是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈商品銷售繼續(xù)走低，10月家電銷售同比增長(zhǎng)5.4%，建筑及裝潢材料銷售同比增長(zhǎng)6.1%，較上期均有明顯回落；二是指標(biāo)未涵蓋旅游、娛樂等服務(wù)型消費(fèi)，可能低估了國(guó)慶長(zhǎng)假期間消費(fèi)需求；三是10月工作日偏少，對(duì)企業(yè)消費(fèi)造成一定影響。

制造業(yè)投資低位徘徊。今年前10個(gè)月制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)4.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)雖有所改善，考慮到未來一段時(shí)期內(nèi)限產(chǎn)壓力仍難以減弱，企業(yè)新建擴(kuò)建產(chǎn)能受到較大制約，制造業(yè)投資或?qū)⒀永m(xù)低位。但三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，領(lǐng)先于實(shí)際投資的企業(yè)資本支出已經(jīng)持續(xù)回升，制造業(yè)投資后期存在緩慢開啟的可能性。

（2）美國(guó)因素：核心CPI同比創(chuàng)今年4月以來新高

2017年11月15日，美國(guó)勞工部公布10月CPI數(shù)據(jù)，美國(guó)10月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)10月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期，同比上漲1.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.7%。受此影響，美元上漲，黃金價(jià)格下跌，美債收益率上行。

從細(xì)分行業(yè)看，10月物價(jià)同比增速下行主要集中在交通運(yùn)輸業(yè)和服裝業(yè)，交通運(yùn)輸物價(jià)指數(shù)同比增速由9月的4.8%大幅降至1.7%，服裝業(yè)物價(jià)指數(shù)同比增速由9月的-0.2%進(jìn)一步下降至-1.2%，此外，其他行業(yè)物價(jià)增速均有不同程度的抬升。

核心通脹的低迷狀態(tài)或有所好轉(zhuǎn)。分析認(rèn)為，10月CPI增速回落的主要原因是能源價(jià)格下滑，颶風(fēng)所導(dǎo)致的汽油價(jià)格上漲影響在10月逐漸消退。剔除能源和食品后，美國(guó)10月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，高于9月的0.1%，同比增長(zhǎng)1.8%，高于9月的1.7%，核心CPI同比創(chuàng)今年4月以來新高，表明潛在通脹壓力持續(xù)低迷的狀態(tài)或有所好轉(zhuǎn)，為美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC的加息決議提供數(shù)據(jù)支持。

（3）歐洲因素：英國(guó)通脹數(shù)據(jù)略差于預(yù)期

2017年11月14日，英國(guó)公布通脹數(shù)據(jù)，具體如下：英國(guó)10月CPI環(huán)比0.1%（預(yù)期0.2%，前值0.3%），同比3%（預(yù)期3.1%，前值3%）；英國(guó)10月核心CPI同比2.7%（預(yù)期2.8%，前值2.7%）。

與此同時(shí)，英國(guó)PPI數(shù)據(jù)同樣略低于預(yù)期，暗示著未來英國(guó)通脹可能不甚理想：英國(guó)10月未季調(diào)輸出PPI環(huán)比0.2%（預(yù)期0.3%，前值0.2%），同比2.8%（預(yù)期2.9%，前值3.3%）；英國(guó)10月未季調(diào)核心輸出PPI環(huán)比0.1%（預(yù)期0.2%，前值0.0%修正為-0.1%），10月未季調(diào)核心輸出PPI同比2.1%（預(yù)期2.2%，前值2.5%）。

物價(jià)指數(shù)創(chuàng)6年來新高。英國(guó)10月零售物價(jià)指數(shù)環(huán)比0.1%（預(yù)期0.1%，前值0.1%），同比4%（預(yù)期4.1%，前值3.9%），創(chuàng)2011年12月來新高。英國(guó)10月核心零售物價(jià)指數(shù)同比4.2%（預(yù)期4.2%，前值4.1%）。

根據(jù)英央行公布的季度通脹報(bào)告，四季度GDP環(huán)比預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)0.4%，2017全年GDP預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1.6%，較8月預(yù)計(jì)的1.7%下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；2018全年GDP預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1.6%，與8月預(yù)計(jì)增速一致。從短期看，在失業(yè)率維持低位、PMI等景氣數(shù)據(jù)維持高位的情況下，英國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將向好，但中期隨著脫歐進(jìn)程的推進(jìn)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存不確定性。

宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有回落，在預(yù)期之內(nèi)，未來，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，需求仍將維持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)韌性明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持中高速增長(zhǎng)，并無“失速”風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)核心CPI創(chuàng)4月以來新高，進(jìn)一步為加息提供數(shù)據(jù)支撐；英國(guó)通脹數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，但整體復(fù)蘇趨勢(shì)沒有發(fā)生根本改變?？偟膩砜?，全球經(jīng)濟(jì)依然在向好的通道之中，基本金屬消費(fèi)的內(nèi)外部環(huán)境依然較好。

投資建議

庫存高位橫盤+下游消費(fèi)偏弱，導(dǎo)致電解鋁板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，往后怎么看？

短期：庫存高位橫盤表明供給和需求“勢(shì)均力敵”，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，加之“被延后”的旺季到來，這種緊平衡態(tài)勢(shì)將被打破，天平將進(jìn)一步向去庫方向傾斜。

長(zhǎng)期：鋁偏強(qiáng)消費(fèi)屬性是行業(yè)基本面向好的有力支撐，其消費(fèi)增速同GDP高度關(guān)聯(lián)，未來預(yù)期仍將維持6%-8%左右的中高速增長(zhǎng)，消費(fèi)平臺(tái)期預(yù)期在2025年前后，年度增量十分可觀（200萬噸以上），再考慮到產(chǎn)能指標(biāo)總量一定的情況下（約4000萬噸），我們對(duì)于供需關(guān)系發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變。

綜上，我們認(rèn)為，電解鋁板塊性機(jī)會(huì)仍值得積極關(guān)注，特別是回調(diào)后帶來的布局機(jī)會(huì)。核心標(biāo)的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

鋁行業(yè)面臨成本上升的問題。據(jù)新華社報(bào)道，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍近日表示，目前困擾鋁行業(yè)的最大問題是原材料價(jià)格上漲過快。據(jù)測(cè)算，今年前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)電解鋁平均完全成本達(dá)到15000元/噸，到11月更是上漲到16000元/噸的水平，嚴(yán)重侵蝕了電解鋁企業(yè)的盈利空間。對(duì)此，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)將繼續(xù)采取“疏堵結(jié)合”的策略推進(jìn)電解鋁供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一方面嚴(yán)控新增產(chǎn)能，另一方面積極推廣鋁的應(yīng)用。（新華社）

中鋁冬季氧化鋁產(chǎn)量將減少60-70萬噸。據(jù)彭博社，中國(guó)鋁業(yè)公司副總經(jīng)理盧東亮在福州接受采訪時(shí)表示，今年冬季將關(guān)閉中鋁公司逾200萬噸氧化鋁產(chǎn)能，減產(chǎn)60萬至70萬噸。根據(jù)項(xiàng)目安排，公司未來幾年鋁產(chǎn)能不會(huì)大幅增加。（彭博）

CSPT召開臨時(shí)會(huì)議重申2018年銅礦供應(yīng)不會(huì)短缺。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)高層人士表示，小組10家公司成員召開會(huì)議，對(duì)供需動(dòng)態(tài)進(jìn)行“全面且具系統(tǒng)性的分析”，此舉是為了回應(yīng)礦商在10月30日至11月3日LME年會(huì)周表達(dá)的看法，礦商稱2018年銅精礦將會(huì)短缺，銅精礦短缺對(duì)冶煉業(yè)者不利，LME三個(gè)月期銅價(jià)格年初至今已經(jīng)上漲約22%，部分受到中國(guó)強(qiáng)勁的需求帶動(dòng)，給礦產(chǎn)商帶來不錯(cuò)的利潤(rùn)率。該高層人士稱，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組仍認(rèn)為，2018年供需將“大致均衡，可能會(huì)有一些超額供應(yīng)”，“不存在”供應(yīng)缺口。精礦供應(yīng)充足得以使CSPT敲定更高的加工費(fèi)用。其第四季度加工精煉費(fèi)用（TC/RCs）基準(zhǔn)分別為每噸95美元和每磅9.5美分，要高于市場(chǎng)預(yù)期。CSPT的成員包括江西銅業(yè)、金川集團(tuán)和銅陵有色金屬集團(tuán)等大型生產(chǎn)企業(yè)。（SMM）

塔中礦業(yè)年產(chǎn)能5萬噸鉛冶煉廠投產(chǎn)。近日，塔吉克斯坦伊斯季克羅市塔中礦業(yè)有限公司舉辦冶煉廠交付使用投產(chǎn)典禮儀式，該冶煉廠目前共計(jì)投資5700多萬美元，生產(chǎn)能力為50000噸，為600名塔吉克人提供了就業(yè)崗位，而在第二階段投產(chǎn)使用之后這一數(shù)字將再會(huì)升高。塔吉克斯坦共和國(guó)近年來大力倡導(dǎo)并吸引外國(guó)投資者進(jìn)入塔吉克斯坦境內(nèi)進(jìn)行投資建設(shè)，引入了大量在有色金屬開采及加工領(lǐng)域的企業(yè)，而位于薩克金州伊斯季克羅市大型冶煉廠的建設(shè)投產(chǎn)填補(bǔ)了塔吉克斯坦在有色金屬領(lǐng)域的一塊空白。為保障冶煉廠的電能需求，園區(qū)建立了2個(gè)變電站以及安裝了功率為25000千伏和16000千伏的2個(gè)變壓器，用于冶煉廠鉛生產(chǎn)的燃料主要是煤、天然氣以及柴油。（有色資訊）

德意志銀行上調(diào)鋅價(jià)預(yù)測(cè)，市場(chǎng)前景看俏。德意志銀行分析師Liam Fitzpatrick在報(bào)告中寫道，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)存在供給缺口可能直到2020年，2018年的鋅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)8%，2019年的預(yù)測(cè)上調(diào)11%；供給應(yīng)該會(huì)在2018和2019年反彈，但市場(chǎng)仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)；明年驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的三大因素將是嘉能可停產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)等情況。（我的有色）

2017年10月份我國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增加5%。安泰科(ATK)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年10月份我國(guó)含鎳生鐵產(chǎn)量為3.85萬噸（折合鎳金屬量），環(huán)比增加5%，同比增加9%，10月鎳鐵行業(yè)RKEF工廠產(chǎn)量繼續(xù)維持高位，普通EAF工藝因個(gè)別企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量下降，低鎳鐵產(chǎn)量增加較快。品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.11萬噸，環(huán)比上月增加5%，同比增加15%，其中RKEF工藝產(chǎn)量為2.86萬噸，占高鎳鐵比例為92%；低鎳鐵0.75萬噸。（安泰科）